海尔、美的、格力狂撒800亿，谁买得更值？

　　2016年，家电圈的关键词从“跌跌跌”变成了“买买买”。

　　这一年，先是青岛海尔以55.8亿美元完成对GE家电的收购，随后美的集团514亿日元收购东芝白电、37亿欧元收购德国库卡，最后是格力电器拟130亿元并购珠海银隆。

　　到目前为止，三大家并购动用资金超过800亿元，在家电业史无前例。美的和格力净资产都在600亿元左右，青岛海尔净资产240亿元，800亿元等于耗尽了一个“美的+海尔”。

　　花这么大代价，值吗？

　　2016年，国内市场天花板越来越低，格力中报营收下滑1.85%，美的和海尔估计也是双双负增长。人民币还处于货币超发期，优质资产绝对是稀缺资源。

　　另一方面，全球家电产业大转移，欧美和日系企业纷纷退出，留下大片市场空间。手握大把现金的中国企业，并购几乎是本能的选择。

　　买买买，什么才是优质资产？海尔合并同类项，美的布局机器人，格力收购新能源争议最大，质疑声甚至超过了手机。

　　短期看，并购打破了天花板，营收再创新高。合并报表后，美的将站稳1500亿冲击2000亿，青岛海尔跃过1200亿，首次与格力平起平坐。

　　长期看，买来的资产能不能消化成自己的？协同效应有多大？能不能打开新的市场，并且在新市场上比别人做得更好？

　　公司不是财务投资者，不能只看价格和资产收益率。只有买来的生意能增值，成长性甚至超过原有业务，才是对股东最大的回报。

　　「海尔：买得最大，难度更大」

　　海尔买GE家电的金额最高，并购对象体量最大，主业关联度最高。不过青岛海尔自身在三大家中体量最小，现金储备和净利率最低，且海尔自身还在转型中，并购的难度最大。

　　2016年6月，青岛海尔公告收购GE家电的交割价为55.8亿美元，约合人民币372亿元，其中自有资金40%，银行贷款占60%，也就是说自有资金要支出22.3亿美元，贷款33.5亿美元。

　　一季报显示，青岛海尔账上货币资金为254亿元。这次并购用掉了现金储备的60%。国家开发银行给了33亿美元贷款，贷款利率3%，不过据说海尔有友情价，不用担心负债率。

　　按照海尔的公告，2015年GE家电实现营业收入388亿元，实现净利润14亿元，这意味着2016年青岛海尔营收将超过1200亿元，净利润50亿元左右，较并购前增长40%和25%。

　　青岛海尔原本在三大家上市公司中体量最小，引入GE外援后，一下和格力平起平坐，仅次于美的。

　　2015年海外销售在青岛海尔全部营收中占21%，为186.5亿元，并购GE之后这一比例会涨到40%以上，直追海外占比最高的美的。

　　但是从盈利能力看，GE还不如海尔。青岛海尔的净利率长期在6%左右，只有格力和美的的一半，GE家电更低，2014年净利率3%，2015年要出售了，利润神奇的大涨三分之一，净利率也才4%。

　　买GE，对海尔的净资产收益率没啥帮助。2015年青岛海尔的净资产收益率16%，格力和美的都在30%左右，两倍于海尔。基本符合家电行业老大老二赚翻，老三不赚钱的规律。

　　2011年海尔收购了日本三洋，2012年海尔又以7亿美元的价格拿下新西兰斐雪派克。不过并购前这些品牌已非主流，整合只是解决了生存问题，对海尔全球战略的作用不大。

　　GE就不同了。GE在美国市场占有率在前两位，厨电排名第一。海尔进入美国虽早，但一直不赚钱，拿下GE有可能扭转这种局面。

　　GE对中国市场有多大帮助？海尔计划在2017年引入GE旗下的厨电产品，不过售价十几万的GE瞄准的本来就是小众市场，之前海尔收购新西兰的斐雪派克在国内也有专卖店，但销量寥寥无几，海尔真正卖得好的高端家电还是卡萨帝。

　　海尔正处于前所未有的转型期，彻底打散大公司的组织架构，搭建创客平台，推行人单合一，几乎所有经典管理理论都被否定，在学界和企业界都引起了广泛关注。但海尔的转型在市场层面并未得到验证，它需要更多时间。

　　一季报显示，海尔经营状况正在改善，Q1营收222.4亿元同比下降8.35%，不过增长了48%达到19.48亿。毛利率28.6%，提高了1个百分点。

　　海尔在冰洗空三大品类上面临格力和美的的强力挤压，2016年虽然业绩有所改善，但要背上400亿的GE往前走，压力山大。海尔砍掉中层、人单合一那一套，放到美国能管用吗？

　　据说海尔集团轮值总裁、青岛海尔CEO梁海山即将赴美出任GE家电CEO，不知道能否加大整合胜算？

　　「美的：机器人到底赚不赚？」

　　2016年美的接连扫货东芝白电、意大利中央空调Clivet和德国库卡，海外并购一下子从零到三，整合力能跟上方洪波暴买的速度吗？

　　美的最大的挑战是库卡。三轮要约收购结束后，美的持股库卡比例锁定为95%，按照115欧元每股价格计算动用资金37亿欧元，折合人民币276亿元。2015年报显示，美的现金流为267亿元，今年的三笔收购相当于把账上现金全花光。当然有银行贷款，不过公告并未披露贷款比例，估计美的拿到的利率不会比海尔更优惠。

　　美的重金砸入的机器人，比空调还赚钱吗？